厦门大学吴世农教授：公司财务研究的发展趋势

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公司财务是工商管理学科中最为重要的研究领域之一，在120余年的研究历史中，至少有11位相关的学者荣获了诺贝尔经济学奖。未来，公司财务研究将迎来怎样的趋势和发展？研究者的视角需经历怎样的转变？11月20日，厦门大学吴世农教授以“公司财务研究的发展趋势”为题，为“第五届中国财务与会计学术年会”作首场主旨演讲，立足当前、回顾历史、展望未来，提出了公司财务研究的七大发展趋势，深度解读未来研究方向，以下是讲座精华部分的转载。
 

吴世农，现任厦门大学特聘教授，国家自然科学基金“财务与会计”领域首个重大项目负责人，中国财务与会计学术年会理事会主席。曾任厦门大学副校长，国务院学位委员会工商管理学科评议组成员兼召集人，国家自然科学基金委员会委员，全国 MBA 教育指导委员会副主任委员，是中国MBA教育的推动者和创建者之一、中国最早开展资本市场研究和公司财务实证研究的学者之一，曾荣获全国优秀归国留学人员奖、教育部优秀青年教师奖、中国高校人文社会科学研究优秀成果一等奖、复旦管理学杰出贡献奖等奖项。

一

公司财务研究的历史演进

公司财务研究的历史划分为五个阶段：

1. 1897-1938年，形成阶段，奠定了财务管理和股票市场研究的基础。

2. 1938-1952年，传统研究阶段。

3. 1952-1975年，现代研究阶段。

4. 1976-1997年，后现代研究阶段，公司财务理论发展最迅速的时期。

5. 2000-  未来发展阶段，未来学科将朝着跨学科、跨专业发展。

二

公司财务研究的七大趋势

从财务管理向公司金融转变

一家公司有三类重要决策——经营管理决策、发展战略决策和财务管理决策，三类决策之间存在相互影响的关系。

同时，鉴于公司决策都是立足于金融市场，需要考虑金融市场对公司的影响。

因此，公司财务研究的问题有两个：

①公司内部战略、经营和财务三者之间的互动关系；

②公司战略、经营、财务和金融市场之间的关系。

财务管理研究聚焦于公司内部管理，比较之下公司金融研究则包含管理者行为、投资者行为，以及两者之间的关系，范围更广，具有更高的研究价值。

财务政策管理

研究负债政策、现金分红政策、股权融资政策、营运资本政策和投资政策的基本目标是实现公司价值最大化。然而，财务政策的基本目标是公司价值最大化，但其绝不是唯一目标，还需要考虑到：

①财务政策目标与政策工具之间的协调问题。

②制度环境、技术进步、文化环境等外部环境会对公司财务政策造成什么影响？

③企业社会责任：未来公司最重要的目标是否会逐渐向ESG转化，也值得进一步思考。

跨专业和跨学科交叉

传统的会计、审计和公司财务的研究都是孤立的。随着研究发展，人们发现它们和人力资源、营销与战略、技术创新和公司治理都有密切联系，由此派生出许多的新的研究领域和研究方向。如，人力资本与公司财务、CEO市场与公司财务、股权结构、控制(股)权、现金流量权、治理溢价、R&D与绩效、R&D与资本市场、技术创新与资本市场等。

此外，公司财务与政治学、法学、社会学以及心理学等专业紧密关联，因而具备得天独厚的跨专业研究优势。如，政治关联、政治资源，法律、制度与会计-财务-资本市场，社会责任、社会资本，行为金融、行为财务等。

公司治理与公司财务行为

国内外均不乏“天价CEO”，如何打造“金手铐”，设计有效的激励-约束机制，让职业经理人的利益和公司利益紧密结合，值得进一步探索。恒大危机也暴露出部分企业债务管理方面的缺陷，债务管理的目标是公司持续经营还是价值最大化，也值得进行反思。

激励-约束机制设计的三大问题和三大原则（金手铐原则）：

①拿什么奖励高管：利润或超额利润？

创值原则

②超额利润有无问题：如何防止出现“白条超额利润”？

创现原则

③如何防止职业经理人的短期行为？

延期支付原则

财务与非财务信息、

心理行为偏差与资本市场

巴菲特：在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌

索罗斯：买其所值，卖其疯狂

罗杰斯：凡事总是有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏

巴菲特、索罗斯和罗杰斯三人的投资言论，阐述了投资者投资行为和投资心理之间存在一定的联系。行为金融和行为财务仍是我们研究未来资本市场非常重要的方向。

金融、财务、投资、审计与会计的智能化问题

作为第四代科技革命的核心技术，人工智能技术已引起了全球的重视。AI技术在会计、财务、财务、投资、银行等方面的应用，为财务、会计、投资和银行等专业的研究领域带来诸多新的、有趣的研究课题。

2018-2019年，Review of Financial Study、Management Science、Journal of Accounting and Economics 等开始陆续刊发一些有关AI技术应用于会计、财务、投资等的论文。讨论涉及：

①AI技术与财富管理

②AI投顾与投资效率

③网贷与影子银行

④AI技术与按揭贷款

⑤机器学习与投资组合管理

⑥智能媒体信息与市场效率

⑦大数据及其治理机制

⑧区块链在财务、会计和金融管理中的应用

其中，“财务分析与决策、投资分析与决策智能化”是一个崭新的研究领域，要加快脚步开展研究。

企业资金链安全与庞氏融资

公司首先要通过融资获取资本，随后将资本用于投资资产，资产会为企业带来收入，收入扣除成本为利润，利润则以现金形式呈现。解读财务报表的分析要点是资本-资产-收入-利润-现金及其之间的相互关系，周而复始循环，以防止资金链断裂。

借用明斯基的融资分类理论，融资有三类：对冲型融资、投机型融资和庞氏融资。

对冲型融资：企业以当年自身经营活动所创造的净现金，就能满足新增投资、付息还本和股利支付所需的现金。

投机型融资：1）企业以当年自身经营活动所创造的净现金，无法满足新增投资、付息还本和股利支付所需的现金。

2）企业通过动用过去历年的现金存量，加上当年自身经营活动所创造的净现金，可以满足经营、付息还本和股利支付所需的现金，然而企业放弃投资使得资金供给大于资金需求。

庞氏融资：企业通过动用过去历年的现金存量，加上当年自身经营活动所创造的净现金，仍然无法满足经营、付息还本和股利支付所需的现金。

国家副主席王岐山在第二届外滩金融峰会发表视频致辞时表示：“中国金融不能走投机赌博的歪路，不能走庞氏骗局的邪路。”我国股票市场和债券市场的安全性指数值得关注和研究。

三

启示与未来研究展望

1. 从专业化研究向专业化基础上的跨学科、跨专业的综合性研究发展。

2. 从最优化研究向平衡性研究基础上的多元优化研究发展。

3. 从纸面逻辑推理研究向纸面逻辑推演基础上的工程化研究发展。

4. 立足本土，发现本土问题比应用数理方法更加重要。 

5. 未来网络上的数字化学术论文比刊物的纸面化学术论文更加重要。

6. 传统的学术刊物亟待变革，学者的自媒体论文具有信息快速即时、传播速度快，阅读量大，学术自主权大或自由度大等特点，将挑战传统的学术刊物。

内容来源：吴世农教授

转载来源：浙大ZIFA微信公众号

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